1)受益于税优政策的影响,净利润同比上升逾8成
   
2019年上半年,公司共计实现营业收入902.32亿元,同比增长7.8%;归属于母公司股东净利润105.45亿元,同比增长81.8%;基本EPS3.38元,同比增长81.7%;加权平均ROE为14.59%,同比提升5.74个百分点。2019年上半年,公司实现总保费739.94亿元,同比增长9.0%,实现稳健增长;内含价值1914.03亿元,较上年末增长10.5%。受保险企业手续费及佣金支出税前扣除限额提升政策的影响,公司业绩增速明显。
   
2)新业务价值承压,人力规模显著增长
   
2019年上半年,公司实现新业务价值58.90亿元,同比减少8.7%。新业务价值表现承压。业务结构层面,短期险快速增长,长期险表现较弱,新业务价值率提升面临一定的压力。2019年上半年,公司长期险首年期交保费116.98亿元,同比增长1.1%,占总保费比例15.28%,同比下降1.83个百分点;十年期及以上期交保费60.02亿元,同比减少15.15%,占总保费比例8.11%,同比下滑2.31个百分点;短期险保费38.83亿元,同比增长31%,占总保费比例5.25%,同比上升0.88个百分点。代理人层面,人力规模显著增长,产能有所下降。公司个险渠道加大队伍建设力度,强化营销新员招募,队伍规模达到历史新高。截至2019年6月30日,个险规模人力达到38.6万人,同比增长15.5%;月均合格人力14.0万人,同比增长4.9%。月均合格率38.8%,同比降低2.9个百分点;月均人均综合产能4472元,同比下降13.8%。
   
3)投资收益表现平稳,略低于预期
   
截至2019年6月30日,公司投资资产7732.31亿元,较年初增长10.5%。其中,债权型金融资产投资金额为5214.16亿元,在总投资资产中占比为67.4%,占比较上年末上升1.7个百分点。股权型金融资产投资金额为1222.25亿元,在总投资资产中占比为15.8%,占比较上年末下降0.8个百分点。非标资产投资金额为2281.72亿元,较上年末增加20.91亿元,在总投资资产中占比为29.5%,较上年末减少2.8个百分点。2019年上半年,公司年化净投资收益率5.0%,与去年同期持平;年化总投资收益率4.7%,同比下降0.1个百分点。投资收益表现平稳,略低于预期。
   
估值及投资建议
   
公司聚焦以健康险为核心的保障型业务,健康险业务布局早、力度大,优势显著。我们持续看好公司未来发展前景,给予“推荐”评级,预测2019-2020年EVPS为64.38元/74.03元,对应2019-2020年PEV为0.75X/0.65X。
   
风险提示
   
长端利率曲线下移的风险;保险产品销售不及预期的风险。