受益于银保渠道扩张及税收政策调整,2019年中期业绩稳定
   
截至2019年6月30日,新华保险营业收入达到902亿元(+7.8%),受业务转型影响,退保金、赔付支出、提取准备金等科目调整,综合之后营业利润达到99亿元(+27%),归属于母公司股东的净利润达到105亿元(+81.8%),扣费后净利润达到87亿元(+49%)。
   
寿险业务:业务进一步聚焦,规模扩张在望
   
同期,总保费收入为740亿元(+9%),长期险首年保费为117亿元(+0.9%),其中期缴为116亿元(+1.1%)。长期险首年保费按险种分析,分红型保险为3亿元(-87.6%),健康保险为65亿元(+3.4%),传统型保险为48亿元(89.3%)。其中,传统型保险和健康保险的新单业务占比进一步提升至97%,寿险新单业务进一步聚焦。再考虑到个险人力达到38.6万人(+15.5%),业务扩张在望。
   
新单盈利:新业务价值率下滑,但并不利空
   
同期,新业务价值为59亿元(-8.7%),其中个险渠道新业务价值为58亿元(-3.1%),银行保险渠道为1.9亿元(-64%),团体保险渠道为-0.7亿元。对比首年保费,公司新业务价值率略有下滑,其原因是银行保险渠道销售的低价值率保单规模同比高增。但我们认为新业务价值率的下滑并不构成利空,只要集团注重资产负债匹配的管理,保证新单利润的质量。
   
投资组合:重资产负债匹配,债权型金融资产占比提升
   
同期,公司债权型金融资产投资金额为5,214.16亿元,在总投资资产中占比为67.4%,占比较上年末上升1.7个百分点;股权型金融资产投资金额为1,222.25亿元,在总投资资产中占比为15.8%,占比较上年末下降0.8个百分点,其中股票占比为4.8%,基金占比为5.2%。
   
投资建议:维持“买入”评级
   
预计2019-2021年每股内含价值65.61/77.91/89.59,同比18%/17%/15%,当前股价对应PEV=0.77x//0.65x/0.57x。随着全球降息周期的到来,以及《保险资产负债管理监管暂行办法》的推进,我们看好寿险企业未来的新单增速及估值提升。
   
风险提示:(1)存量保单的质量不及预期;(2)新单质量及规模不及预期。